二季度经济仍在修复通道中

二季度GDP同比3.2%，外贸端仍维持顺差格局，固定资产投资当季同比回到正增长，工业增加值同比基本恢复到去年同期水平，消费也持续修复。综合看，二季度需求侧恢复速度逐渐超过工业生产，经济基本面表现出较强韧性。我们认为三季度可选消费、地产基建等需求或继续保有上行弹性。债市而言，经济仍在修复通道，货币政策边际转松概率较小，供给、股市仍有不确定性，配置盘分批入场，交易盘继续尝试交易性机会。股市近期表现的核心逻辑是政策和资金面、情绪，业绩驱动仍不明显。中国经济表现明显领先于欧美，货币政策更早向常态回归，均有助于人民币汇率稳定。

三季度工业生产有望重回“5-6%”区间

6月工业增加值同比较5月回升0.4个百分点至4.8%，环比在14.2%左右，强于2017-2019各年份同期表现。我们认为三季度工业增加值有望进一步上行至5%~6%区间，并维持相对稳定。工业生产端的积极因素主要体现在：外需有缓步回暖迹象，医疗物资/电子产品等出口对相关工业生产形成拉动，高技术产业生产端维持高增速。但今年南方地区梅雨季持续时间长、多地发生洪涝灾害，气候灾害风险可能对三季度工程施工造成一定干扰。

地产投资强劲、基建受气候扰动、传统制造业扩产仍较谨慎

1-6月固定资产投资累计同比-3.1%，其中制造业-11.7%、地产1.9%、基建-2.7%。我们推算6月同比增速，制造业、地产、基建投资分别为-3.5%、8.5%和6.8%。制造业需求侧变数仍存、库存周期刚转回被动去化，投资明显弱于去年同期，全年可能是负增长;地产销售与投资由于房价预期改善、拿地支撑与开工惯性，表现继续占优，短期有望维持偏强格局，但随着货币政策重心回归、地产政策保持定力，景气度或边际弱化;基建利弊因素交织，财政继续加力，但雨水洪涝对投资带来客观干扰，7月可能会继续走弱，但后期赶工与水利设施灾后重建及防洪固坝需求较为明确。

疫情局部反复对商旅消费产生负面影响

6月社会消费品零售总额同比-1.8%，跌幅较5月份收窄但未能转正。6月中上旬北京疫情出现局部反复，可能对商旅活动及相关消费造成一定影响。但截至7月中旬，北京新发疫情再度被平息，我们预计三季度线下零售等可选消费的修复弹性仍然较大。今年地产领域热度较高，地产产业链消费门类表现强势，6月同比已转正。但国家目前仍审慎对待地产销售调控边际放松，相关消费或不会出现销售大幅放松情形下的超预期上行。

财政继续发力，货币趋向中性，地产坚持基调

财政政策预计继续发力，据财政部规划，7月完成抗疫特别国债的发行，地方债也或加快进度，把支出政策用足用好，确保资金直达基层和项目。货币政策正在从应急管理模式向兼顾支持经济复苏与防控风险双重任务转变。经济好转，同时套利行为、房价股市上涨、宏观杠杆率攀升，货币政策更强调“适度”，整体中性，更多以直达实体的结构性政策为主。房地产政策方面，鉴于近期楼市升温，坚持“房住不炒”定位，保持房地产政策的稳定性、延续性，促进房地产市场平稳健康发展的总基调依旧没有改变。

市场启示

经济仍在修复通道，货币政策边际转松概率较小，供给、股市仍有不确定性。GDP不是债市主要矛盾，反而对股市表现更为敏感，配置盘分批入场，交易盘继续尝试交易性机会。股市近期表现的核心逻辑是政策和资金面、情绪，基本面的好转更多是营造氛围，业绩驱动仍不明显。中国经济表现明显领先于欧美，货币政策更早向常态回归，均有助于人民币汇率稳定