二季度经济数据出炉，复苏斜率趋缓，全面复苏依然不现实

7月16日，国家统计局发布我国二季度经济运行情况，二季度我国GDP同比增长转正，实现3.2%的正增长，符合市场预期，但通过细分数据来看，生产强，消费弱的格局仍然没有明显改观，基建、地产是支撑投资增长的主要动力，制造业复苏依然较慢，未来在“房住不炒”的大背景下，能否只依靠基建支撑我国经济增长，答案肯定是否定的，我国经济复苏之路还依然具有较强不确定性，从近期利空债市的几大因素来看，基本面因素对债市影响暂时缓解。

二季度GDP总量数据实现同比转正。二季度单季GDP实现正增长完全符合市场预期，四月份以来，从全球来看，我国疫情率先得到控制，企业复工复产逐步加快，PMI数据连续4个月位于50以上，高频数据中发电耗煤量也较去年同期实现正增长，工业生产者价格PPI跌幅继续收窄，企业经营状况总体得到较大改观。在国家稳企业、保就业的大方针下，虽然不再设定GDP增长目标，但我们认为三季度GDP累计增速有望实现转正。

投资方面：制造业投资恢复较慢，基建地产率先复苏。2月份以来，制造业增速持续低迷，恢复速度非常缓慢，从我国经济数据来看，制造业中多数是中小企业和民营企业，并且随着海外疫情仍然没有得到全面控制，外贸形势依然严峻，扩大内需，直达中小企业的结构性工具未来还会继续实施，但在全球总需求下降得大背景下，制造业投资改善速度也会较为缓慢。

消费方面：改善进度低于预期，未来是拖累基本面复苏的主要影响因素。6月，社会消费品零售总额同比下降1.8%，预期增长0.8%，前值下降2.8%，上半年累计同比仍然下降11.4%，是拖累GDP增速的主要原因。从3月份开始，社零增速持续放缓，在主要大类中，汽车消费出现较大改善，但同比依然下降8.2%，从消费类型来看，必选消费品韧性仍然较强，但包括餐饮、旅游、住宿等可选消费品的增速依然处于较大的同比负增长，疫情虽然得到有效控制，但社会活动恢复到疫情前的水平还需要较长时间的过程，消费增速缓慢可能依然会维持较长一段时间，成为经济增长的最大不确定性。 我国债市制约因素分析。总体来看，从债市收益率来看，近期信用债上行幅度明显高于利率债，导致信用利差有所走扩，配置盘开始出现，我们以银行理财为例，目前银行理财负债成本大约在3.7-3.9之间，以3年期AA+信用债收益率3.90%来看，如果加上杠杆收益，资产端收益率已经超过负债端，因此不排除出现配置资金。再来看银行表内资金，同样作为资产端，债券的性价比目前和贷款已经基本相当，如果不考虑政策因素，银行可能更倾向于配置债券，而不是贷款。虽然我们还不能确定目前交易盘有入场动力，近期债市走势更多的是受到股市的影响，跷跷板效应明显，但未来随着基本面的影响不断淡化，不排除出现区间反弹走势，我们认为近期对债市的利好因素正在增加。