中金普华：新能源产业链中钴锂行业发展趋势分析

钴锂行业处在新能源产业链的最上端，除电池需求外，其余应用为传统制造、化工等领域，而新增的动力电池需求持续拓宽。

    2015-2018年新能源中下游各个环节之间经历了一轮自下而上的产能扩张驱动，中游的产能扩展导致了钴锂上游资源的供不应求，形成了钴和锂的价格上涨；上游资源端盈利水平持续走高下，资本不断涌入，在2017-2018年间，资源端持续扩产，最终形成了上游资源端的过剩局面。

    一、钴

    钴在全球的分布较为不平衡，供应在地域和企业方面均具有较强的集中性，全球主要矿产地刚果（金）的供应主要由大型矿企所拥有的矿山和地表手采矿构成，矿企以嘉能可、洛阳钼业为主，手采矿近年来主要由国内企业购买。

2017年全球钴产量按企业分布

数据来源：公开资料整理

2017年全球钴产量按地域分布

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    2018年电池消费占全球钴需求的61%，较2017年上升2ppt；而电池消费占中国锂需求的74%，较2017年上升13ppt。

2018年全球精炼钴需求占比

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2018年中国锂需求占比

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    2018年嘉能可钴产量同比增长54％至4.2万吨，其中Mutanda产量2.73万吨，同比增加3400吨。主要增量为KCC矿山，产量约1.1万吨；公司2019年钴产量指引5.7万吨。

    2018年全年新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，比上年同期分别增长59.9%和61.7%。其中纯电动汽车产销分别完成98.6万辆和98.4万辆，比上年同期分别增长47.9%和50.8%；插电式混合动力汽车产销分别完成28.3万辆和27.1万辆，比上年同期分别增长122%和118%；燃料电池汽车产销均完成1527辆。

    2018年第四季度国内动力电池总出货量为23.6GWh，同比增长90.3%，环比增长27.6%。新能源车Q4市场表现超预期，动力电池需求大幅提升。

    2018年全球动力电池消费用钴达到2万吨左右，占钴总消费比例约16%；长期来看，国内新能源路径若持续发展，单车带电量有望持续增加；若长期811&NCA将取代532成为主流型号，单位KWH用钴从0.21KG减少至0.09KG，在此背景下，预计2025年动力电池用钴量占比有望达到45%左右。

2017-2025年全球新能源车销量和电池需求预测

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    2018年动力电池装机在中国锂电池总装机中的占比达到57%，较2017年上升11ppt。在新能源汽车高速发展，消费电子相对疲软的情况下，锂电池装机的增量主要来自动力电池。

2018年锂电池装机拆分占比

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    2018年来自动力电池的钴消费表现亮眼，高温合金领域的钴需求较为稳健。但消费电池占钴消费的比重可能仍超40%，消费电子行业的表现疲软拖累了整体钴消费；同时，钴酸锂在手机和平板电脑的应用也面临部分被三元材料替代的情况。整体来看，2018年钴需求整体增速低于预期。

    二、锂

    中国2018年锂消费16.9万吨，同比增加17%，但增速较2017年的57%有所放缓。今年全球和国内经济疲软，下游需求商大量采购减少。动力电池方面，年中新能源车补贴退坡后，应用低能量密度电池和大部分磷酸铁锂电池的车企补助减少或取消，导致碳酸锂需求阶段性受到压制。同时，消费电池今年表现不尽如人意，也拖累了锂消费的增长。

    预计18-20年电池级碳酸锂的价格底部为6-7万元/吨；若价格低迷下亏损产能退出完成，则行业有望在新能源需求持续增长的基础上，出现新一轮复苏。

    2018年全球锂盐供给量27.7万吨，同比增长17.6%；其中国内锂盐供给16.2万吨，同比增长31%。

中国锂消费增速放缓

锂精矿价格与碳酸锂加工利润估算变化

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    2017年西澳锂精矿供给占全球的49%，超过南美四大盐湖。西澳锂矿贡献全球最大的锂资源供给，且未来供给增量仍将逐步增加。

2017-2020年锂资源供给占比

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    随着西澳锂矿玩家的增加，锂精矿产能在近5年（2016-2020年）快速增加，我们预计2018/2019/2020锂精矿产能208/324/455万吨，产能折LCE24/38/52万吨。

    2016-2021锂精矿产能年复合增速为47%，2017-2020年高速增长，2020年之后增速逐步下降。

2016-2021年西澳锂精矿产能及预测

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    2019年钴锂行业仍将处于筑底过程中，至2019年2月锂价已经接近行业成本。价格走低或将对上游供应端造成扰动，需求持续增长下，钴锂供需有望于2022年后出现边际改善。我们认为上游原料价格下跌也在影响锂电产业链的利润分配情况，利润正从2018年前的资源端转移至中游前驱体和正极材料。

    动力电池市场规模同样保持较快的增速；车企补贴退坡不改新能源汽车产业增长趋势。

    新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。

    2019和2020年预计动力电池装机在新能源汽车的带动下仍将保持高速增长，储能电池有望继续放量，消费电池及其他锂应用预计维持相对稳定。根据2019和2020年来自中国动力电池正极材料的理论锂消费增速可能达到45%和47%，而动力电池在中国锂消费中的占比可能已经接近40%。综合来看，动力电池有望带动锂需求整体保持较高增长。

2014-2019年全球锂供需平衡表

新能源行业研究报告