受益进口煤管制，大秦运量处高位

受益于进口煤管制与电煤旺季累库存，大秦线7月运量维持高位

7月，大秦线完成货运量3903万吨，同比增长4.67%;日均运量125.9万吨(高于我们预测的115-120万吨)(公司公告2020/8/10)。夏季用煤高峰期来临，港口与电厂累库存，叠加进口煤管控，大秦线7月运量维持高位(2014年以来，仅有13个月突破126万吨/日)。展望8月，电煤旺季已进入后半程，汛期过后水力发电量或将提升，且港口和电厂库存不低;但在大秦线开展秋季例行检修前，我们认为下游仍有刚性运输需求，预计8月大秦线日均运量维持在120-125万吨。我们预计2020/21/22年EPS为0.78/0.88/0.86元，目标价为7.8元。维持“增持”评级。

受长江流域水灾的影响，7月沿海用煤需求较弱

我们认为，7月长江流域水灾拖累了东部地区的用煤需求，主要因为：1)降雨天气使夏季气温上升慢;2)汛期影响工业生产进度。年初至6月三峡水库入库流量同比降低5.9%，但7月同比提高44.7%。目前，国内矿企已全面恢复生产，1-6月，我国原煤产量同比增长0.6%，大秦线主要货源地山西省的煤炭产量同比增加2.3%。7月港口煤炭吞吐量较6月峰值略有回落。7月，秦港、黄骅港、曹妃甸港、京唐东港的煤炭铁路调入量同比变动-4%、+13%、+17%、-1%，环比变动-7%、+4%、-14%、-7%。(Wind)

但是受益于进口煤管制与旺季累库存，7月铁路运量高位运行

夏季用煤旺季来临，电厂和贸易商加快补货。秦港库存从7月初490万吨提高到7月末的509万吨(2019年均值605万吨)。7月，全国主要电厂煤炭可用天数稳定在25天以上(国家铁路局)。进口煤管控在7月继续收紧，大秦线的竞争压力得以减轻。7月，全国进口煤同比下降20.6%;1-6月，进口煤同比增加12.6%。(数据来源：Wind)

展望8月，迎峰度夏步入后半程，预计运量120-125万吨

我们预计，大秦线8月的日均运量维持在120-125万吨，基于：1)大秦线下游地区处于电煤旺季后半程(传统旺季为7月中旬-9月中旬);2)汛期过后水电发电量或有所提高，但气温提升也将提振整体用电量;3)经历2个月的补库存后，港口和电厂库存并不低，但考虑9月下旬为大秦线秋季例行检修期(库存去化时期)，我们认为电厂和贸易商仍有刚性运输需求。

最低分红承诺稳定派息预期，高股息率有较强吸引力

考虑7月运量高于我们预期，我们上调大秦线2020/21/22年运量预测至4.02/4.35/4.35亿吨(前次3.97/4.35/4.35亿吨)，因此上调归母净利润预测至116/131/128亿元(前次113/131/128亿元)。公司2020/21/22年分红规划提出每年每股股息不低于0.48元，对应每年股息率不低于7.3%(收盘价2020/8/10)。