中金普华解读│资本市场如何支持企业降杠杆？

国家发展改革委8日称，为打好防范化解重大风险攻坚战，使宏观杠杆率得到有效控制，今年将围绕27项工作要点推进降低企业杠杆率工作。

根据国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委等五部门联合印发的《2018年降低企业杠杆率工作要点》，将建立健全企业债务风险防控机制。充分发挥国有企业资产负债约束机制作用，加强金融机构对企业负债的约束，完善国有企业资本管理机制，健全企业债务风险监测预警机制，完善大型企业债务风险联合处置机制。

工作要点明确，将深入推进市场化法治化债转股。壮大实施机构队伍、增强业务能力，拓宽实施机构融资渠道，引导社会资金投向降杠杆领域，完善转股资产交易机制，开展债转优先股试点，推动市场化债转股与完善现代企业制度有机结合，加强转股股东权益保障。

根据工作要点，将加快推动“僵尸企业”债务处置。完善“僵尸企业”债务处置政策体系，破除依法破产实施障碍，完善依法破产体制机制。

工作要点指出，要协调推动兼并重组等其他降杠杆措施。积极推动企业兼并重组，多措并举盘活企业存量资产，有序开展资产证券化，多方式优化企业债务结构，积极发展股权融资。

根据工作要点，要完善降杠杆配套政策。稳妥给予资本市场监管支持，提高国有资产处置效率，加强会计审计业务指导。对降杠杆及市场化债转股所涉的IPO、定向增发、可转债、重大资产重组等资本市场操作，在坚持市场“三公”原则前提下，提供适当监管政策支持。

政策解读

资本市场综合政策将进一步加码

上证报记者 马婧妤 徐蔚

资本市场支持降低企业杠杆率的综合举措将进一步加码。

在现有支持政策的基础上，未来还将加大对基于产业整合的并购重组的支持力度、有序推进资产证券化业务、稳步发展优先股和可转债等股债结合产品、优化上市再融资结构。

同时，对于企业降杠杆及推进市场化债转股所涉及的IPO、定向增发、可转债、重大资产重组等资本市场操作，有关部门也将提供适当的监管政策支持。

业内资深人士认为，《要点》的出台向市场释放出了下一阶段如何推进企业去杠杆进程的明确导向：一是明确了债转股的大方向，二是明确了各个市场到底怎么配合去做。

近年来，推进债转股和扩大股权融资逐渐成为企业降杠杆、减负债的重要举措。数据显示，2017年中央企业通过股票市场和产权市场累计募集资金3577.8亿元，较2016年翻了一番;当年央企通过境内外债券市场筹集资金近1.6万亿元。

针对2018年的企业降杠杆工作，《要点》进一步明确提出，要积极发展股权融资，加强主板、中小板、新三板等不同市场间的有机联系，稳步推进股票发行制度改革，深化创业板和新三板改革，规范发展区域性股权市场，积极发展私募股权投资基金，发展交易所债券市场，稳步发展优先股和可转债等股债结合产品，优化上市再融资结构。

就此，华泰联合证券董事总经理劳志明认为，积极发展权益类融资对降低企业杠杆率非常关键，如果股本融资市场发育得比较成熟，就会有更多的资金通过股本融资变成企业的股权，从而减少企业债务。

《要点》还专门提出要积极推动企业兼并重组，尤其是充分发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用，加大对基于产业整合的并购重组的支持力度。同时，按照“真实出售、破产隔离”的原则，有序开展信贷和企业资产证券化。

劳志明表示，资本市场市场化并购重组的作用主要体现在两方面。一是具备资金优势，通过配套融资可以增加企业资金供给;而是可以通过并购重的方式实现企业资产证券化，推动相关产业转型升级。

在他看来，要进一步提高市场化并购重组的效率，首先需要提升市场的流动性，其次要优化配套融资的定价机制。同时，支持企业去杠杆的资本市场政策一定要有针对性，鼓励通过并购重组的方式实现优质资产的证券化。

《要点》非常细致地明确了推进市场化债转股相关工作的各类要求，也对资本市场的支持举措做出了部署。

就此，华南某券商投行业务总监提出，企业借债是放在负债科目进行核算，引入优先股、可转债等股债结合的产品，有利于缓解企业融资难、融资贵的问题，也能够减轻企业的财务费用。

但他同时也提到，这部分钱并不是不还的，而是应该遵循谁借款、谁使用、谁偿付的原则，因此还是应当对募集资金使用进行良好的监控。

就此，上述投行业务总监提出，可以考虑对上述资本市场操作安排审核快速通道。“以资产证券化为例，现在扶贫、绿色ABS都有绿色通道，我认为对涉及供给侧改革的等符合国家发展方向，国家大力支持的发展战略方面的金融产品，都可以提供审核上的便利。”他表示。

无论后续采取何种方式对《要点》提出的工作安排进行落实，从业人士都预期，资本市场服务、支持企业去杠杆的政策将进一步加码，在企业降杠杆减负债的过程中，资本市场也将发挥更重要作用，成为企业降杠杆的助力器。

新政策奔跑在路上，

两项今年年底前要完成!

李丹丹 张琼斯 编辑 陈羽

市场化债转股推进难不难?

难。不过，政策正在快马加鞭。

五部委日前印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》(下称《要点》)，就深入推进市场化法治化债转股布置了七个举措，涉及方方面面。

记者梳理了一下，七个举措囊括了实施机构队伍壮大问题、融资渠道拓宽问题、退出渠道完善问题、股东权利保护问题，每一点都针对目前债转股推进过程中的难点、痛点。

尤其是完善转股资产交易机制和加强转股股东权益保障两项工作，必须要在2018年年底前完成，如今仅剩下5个月不到的时间。

哪些是债转股新措施?

小编拿《要点》比对了2016年发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下称《意见》)、今年1月发布的《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》(下称《通知》)，以及今年6月发布的《金融资产投资公司管理办法(试行)》，条分缕析，看看哪些是市场化债转股最新“知识点”。

敲黑板了，新内容标红。

1、壮大实施机构队伍增强业务能力。支持符合条件的银行、保险机构新设实施机构。指导金融机构利用符合条件的所属机构、国有资本投资运营公司开展市场化债转股，赋予现有机构相关业务资质。

年初《通知》已经明确了上述机构范围，银行所属实施机构、金融资产管理公司、国有资本投资运营公司、保险资产管理机构可以市场化债转股为目的受让各种质量分级类型债权，包括银行正常类、关注类、不良类贷款。但此前未明确业务资质问题，此次《要点》提出这个问题，帮助先期政策更好落地。

2、引导社会资金投向降杠杆领域。运用定向降准等货币政策工具，积极为市场化债转股获取稳定的中长期低成本资金提供支持。完善各类社会资金特别是股权性资金参与降杠杆和市场化债转股的引导机制。

虽然在债转股的文件中首次提及，但是具体的措施已经在做。中国人民银行自今年7月5日起，下调17家大中型银行人民币存款准备金率0.5个百分点，释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。

当时的考虑是，国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。但是具体的落实情况仍有待观察。

3、完善转股资产交易机制。研究依托多层次资本市场集中开展转股资产交易，提高转股资产流动性，拓宽退出渠道。

4、加强转股股东权益保障。针对转股企业存在的股东行为规范和公司治理的特殊性问题，研究加强转股股东权利保护的政策措施。

上述1、2措施都是“持续推进”，但是3、4这两项措施明确了完成时间：2018年底前，只剩下不到5个月时间。退出机制和保护股东权利，此前多个文件曾提及，但是未有细则出台，在基层难以落地。此次《要点》明确了时间表，相关细则或会加快制定。

大行已然行动落实

《要点》提出，支持金融资产投资公司通过发行专项用于市场化债转股的私募资管产品、设立子公司作为管理人发起私募股权投资基金等多种方式募集股权性资金开展市场化债转股。

此前《金融资产投资公司管理办法(试行)》也规定，金融资产投资公司可以设立附属机构，由其依据相关行业主管部门规定申请成为私募股权投资基金管理人，设立私募股权投资基金，依法依规面向合格投资者募集资金实施债转股。

而8日市场的两则新闻，恰是对《要点》的落实。

一是中国农业银行债转股实施机构——农银金融资产投资有限公司(下称“农银投资”)投资设立了农银资本管理有限公司。这是首家银行系债转股实施机构设立的私募基金子公司。

根据天眼查公开信息，农银资本管理有限公司注册于2018年8月6日，注册资本为5亿元，注册地在上海浦东，由农银投资全资控股。经营范围为资产管理、股权投资、投资管理、投资咨询等。