“花钱如流水”美股IPO欲融资百亿 蔚来汽车豪赌惊险一跃

近两年半时间里，蔚来汽车净亏损已达109.2亿元，而2018年，该公司才开始获得营业收入。尽管公司创始人李斌表示“我们还在投入阶段”，但烧钱速度远高于预期的现状让其不得不将这家“中国特斯拉”推上纽交所，以将更多资本大亨拉进他的“造车梦”

《投资时报》研究员 王汉林

那是三年前的10月，北京奥林匹克公园，第二届Formula E世界电动方程式比赛正在举行。

与为世人熟知的世界一级方程式锦标赛(F1)不同，这次的主角是电动赛车。信号灯转为绿色的瞬间，造型各异的赛车飞驰而出，但仅数秒后看台上观众就感到了某种异样。毕竟少了传统赛车震耳欲聋的发动机声浪，他们无法再让肾上腺素无休止地攀升。

更大的反差感应缘自赛车手们。每辆赛车的电池容量仅有32kwh，这意味着他们无法一味享受飙车的快感，而要不断计算马力的分配以更快地跑完全程。值得一提的是，本次比赛中来自中国蔚来车队的奥利弗·特尔维获得第6名，另一名车手小皮盖特则未能完赛。此时，距蔚来汽车成立不过才一年光景。

在中国电动车领域，相对于六十个同行，蔚来汽车无疑占据了知名度第一的位置。这不仅因为它的创始人——毕业于北京大学社会学系的威廉·李，李斌，曾在4年内将易车公司送上美国股市。最重要的，这位人脉甚广、投资多多——包括后来掀起共享单车大战的摩拜的企业家，很清楚如何借势实施“降维攻击”。

比如，号称“全球最快电动车”的EP9发布后在德国纽博格林28.1公里长北环赛道一战成名，6分45秒90的最快记录从此让他拥有了拉拢更多资本的说辞。李多次公开表示“蔚来与特斯拉定位相似，先从最高性能的车做起，从赛车到量产车，这样会容易很多。”

但自2016年11月发布以来，蔚来汽车仅在英国“量产”了六辆EP9便搁置了这一项目。据悉，六辆EP9已全部交付给使用人，而他们均为蔚来汽车的天使投资人，除李斌本人还包括马化腾、雷军、刘强东、张磊和李想。

当然也有业内人士对此嗤之以鼻。在他们看来，这些车不能上路甚至跑几圈就得停下充电，唯一的作用就是制造光环。

但其效果也非常明显。截至2017年末的D轮融资，蔚来汽车已获得至少150亿元。

仅仅只有用来跑分和摆拍售价却高达148万美元的EP9，是无法将“蛋糕”做大的，资金、技术积累的不充分让蔚来注定无法将高端赛车转化为利润。它需要像特斯拉一样拥有一款趋向大众真正量产的作品，哪怕其售价也可能达到50万元人民币。2017年，蔚来ES8正式面市，但该车在半年后才进行首批交付，且只有10辆并全部“交付”给蔚来员工。

先不论“量产”的标准定义究竟为何，有一点确认无疑，蔚来汽车确实在生产及资金方面存在很大缺口——据李斌本人的见解是200亿元人民币起。为了获得更多资本青睐，2018年8月13日，蔚来汽车向美国SEC正式提交了招股书，拟筹集18亿美元(约合123亿人民币)。而就在8月29日，蔚来汽车提交了更新后的招股书，计划在此次IPO中发行1.6亿股美国存托股票(ADS)，股票定价区间为6.25至8.25美元，蔚来提议的最高认购总额为15.18亿美元，低于8月中旬招股书显示的最高募资18亿美元。

招股书中显示，蔚来创始人李斌持股17.2%，腾讯持股15.2%，高瓴资本持股7.5%，蔚来北美CEO Padmasree Warrior持股1.4%，车和家创始人李想持股1.7%。截至2017年底，蔚来汽车的投资人已增至56位。诸多资本大亨围观中国“新创造车”的景象，让人不禁想到当年的乐视网(300104.SZ)。

值得注意的是，据《华尔街日报》援引知情人士称，此前曾考虑在蔚来汽车IPO中购买价值约2亿美元股票的日本软银集团，已经决定不再投资蔚来汽车的首次公开招股。报道称，目前尚不清楚这家日本科技巨头为何会放弃这笔潜在投资。

不过，由于蔚来汽车抢在比亚迪(002594.SZ)等公司电动车业务与燃油车分拆之前提交IPO申请，该公司“弯道超车”成为中国电动车第一股几乎是板上钉钉。据美国IPO Boutique网站的信息称，蔚来汽车将于今年9月12日在纽交所正式上市。

与众不同的是，李斌在“致股东信”里披露了独特的“用户信托基金”计划。他将自己拥有的5000万股的股份(占李斌总持股份额的三分之一)转让给信托，成立用户信托基金，在保证投票权的同时，他将这部分经济收益——如果真有的话——交给用户使用，这正类似于给用户分红。

这能打动那些潜在的购车者吗?或者说买家们会否对这个以“NIO”作为LOGO号称要“为用户创造愉悦的生活方式”的口号动心?更进一步说，当特斯拉放弃私有化计划后，一直唱衰的华尔街愿为埃隆·马斯克的东方学徒递上圆梦支票吗?

针对市场普遍关心的问题，《投资时报》已向该公司发送提纲询问，截至发稿日尚未收到回复。

已亏去百亿的赌博

造车从来都是个烧钱的活。

招股书数据显示，蔚来汽车在2016年、2017年和2018年上半年(下总称为报告期)，净亏损分别为25.73亿元、50.21亿元和33.26亿元，即在两年半的时间内该公司总共亏损109.2亿元，而被蔚来汽车对标的特斯拉，自成立15年来共亏损53亿美元(约合363亿元人民币)。

数据显示，成立4年以来，蔚来汽车目前才开始产生营收。2018年上半年，该公司汽车销售实现营收4439.9万元，其他销售实现营收159.2万元，总营收为4599.1万元。但其背后的成本付出显然并不对称，2018年上半年，蔚来汽车在汽车销售方面的成本为1.86亿元，其他销售成本为1364.8万元，总成本为1.99亿元。这也意味着其成本为营收的4.33倍。

虽然借助江淮汽车(600418.SH)完成总成令蔚来汽车节省了大笔自建工厂的开支，但有些成本必不可少。比如在上海太古汇和北京东方广场的门店投入均达8000万元，而进军上海最高大楼上海中心的展示中心更要花费1个亿。但对李斌来说，既然本土传统车企注定无法超越奔驰、奥迪和宝马，那么在电动车领域，梦幻般的展示场所或许有机会令其得偿所愿。招股书显示，仅今年上半年，其单月研发开支在1亿元人民币左右，人工开支每月要达到1.2亿元。

“花钱如流水”，此言并不为过，这也直接导致蔚来汽车的现金流情况不尽如人意。招股书数据显示，报告期内，蔚来汽车的经营活动现金流分别为-22.02亿元、-45.75亿元和-36.35亿元。截至2018年6月30日，蔚来汽车的总资产为102.76亿元，总负债为44.33亿元，股东权益为-217.63亿元。

如果说大投入大产出是汽车业无论传统还是现代分割线的共同规律，那么，近来外部环境的变化才是让国产新能源车追梦者多少有些着急的原因。

今年2月，财政部正式发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，宣布2月12日—6月11日为补贴政策过渡期。6月12日，财政部再次调整补贴政策，补贴福利开始退坡。

此外，外来竞争者的入局更是让此前处于保护状态的国内新能源汽车产业丧失了护体的保暖服。7月28日《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》正式施行，专用车、新能源汽车整车制造外资股比限制将被取消，该措施彻底消除了国外汽车企业来华独资设厂最大的政策障碍，更方便了大洋彼岸的埃隆·马斯克与李斌的直接“会面”。

埃隆·马斯克是首个受益者。

正式签署工厂建设协议后，特斯拉上海新工厂于8月2日敲定了具体的投资金额，特斯拉入华投入50亿美元(约合人民币342亿人民币)独资设厂已成定局。因为相关政策的阻挠，特斯拉入华建厂的进展已经被拖延了好几年，但这段时间内，国内新能源车企业却还没有能扛起大旗者。在华拥有自己的车厂后，特斯拉可以进一步降低其产品价格，Model X的售价将可能直接下降三分之一，而如果Model 3快一些投产，其性价比将更富竞争力。届时，所有人都会担心：国产电动车的护城河将在哪里?

同时，也别忘了，随着经济环境变动，一度作为时尚炫耀的电动车消费冲动，很可能回归理性。

一场关于交付的疑云

《投资时报》研究员注意到，蔚来汽车招股书公开后的直接效应，便是市场关于李斌“割韭菜”的说法又多了起来。

招股书显示，截至2018年7月31日，蔚来汽车共交付481辆ES8，加上此前交付的6辆EP9，该公司旗下生产的汽车不足500辆。而8月29日更新的招股书显示，蔚来生产和交付速度有所加快：截至8月28日，当月其共生产1097辆ES8，这一数据在前两月分别为272辆和831辆。而ES8在8月的交付量为900辆，截至7月31日，ES8交付量为481辆。虽然其生产速度有所加快，但距离完成逾1.7万辆预定预定量还有距离。此外，Wind数据显示，2018年前7个月，中国车企合计销售电动汽车42.2万辆。

2016年4月6日，蔚来汽车宣布与江淮汽车达成战略合作协议。双方初步确认产销量计划为5万辆/年，蔚来ES8由江淮制造，后续车型优先导入江淮。而根据工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(11批)，江淮汽车是ES8的生产主体，生产出的电动汽车必须贴上“江淮汽车”的车标。但蔚来汽车方面始终不愿承认ES8由江淮代工的事实，反而反复强调双方合作生产的观点。不过，此种主张并不能改变该公司迄今没有生产电动汽车资质这基本事实。这种状况同样发生在其与广汽集团的合作身上。

据悉，2017年江淮汽车销售电动汽车2.83万辆，同比增长53.86%，销售收入达到52亿，截至2018年8月23日收盘，其股价来到5.07元/股，市值则达到95.99亿元人民币。

此外，截至2018年7月31日，蔚来汽车ES8订单数超过1.7万台，生产ES8超过1300台。除已交付481辆之外，还有超过1.7万辆预订尚未交付，其中约有1.2万辆已交了5000元人民币订金(可退)。截至2018年5月31日、6月30日和7月31日，蔚来分别对1401辆、3186辆和4989辆 ES8 进行未履行保留(帮客户预留产品以保证第一时间交付)，而这部分用户已经支付了不可退还的押金。

由上述数据可知，ES8的预订用户中有七成可能在未来取消订单。蔚来汽车也在招股书中承认，公司的订单过去有过被取消的经历，由于客户潜在的偏好变化、竞争发展和其他因素，从预订到交付车辆的漫长等待都可能影响用户最终是否进行购买的决定。

招股书显示，蔚来汽车app现有50万注册用户，但李斌是否能将这50万粉丝变成忠诚的用户直接取决于今年ES8的产量状况。

有意味的是，同一阵营的小鹏汽车董事长何小鹏对此并不看好，并以一辆ES8或小鹏G3车作为与李斌对赌的添头。事实上，当华尔街此前为特斯拉量产化一再推迟而恼怒不已时，即将亮相美股的蔚来汽车很可能将成为这种不信任的牺牲品。